本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

9月26日，复星医药发布公告称，公司控股子公司复星医药产业拟筹划转让上海克隆100%股权，交易对价不超过12.56亿元。

这已是复星医药今年来又一笔资产处置。

截至2025年上半年，公司已签约处置项目总额超20亿元，这一切都指向了同一个目标——补充现金流，为创新药转型续航。

据公告，这笔交易采用了一种复杂的设计——先设立基金，再转让资产。

复星医药产业将作为有限合伙人（LP）现金出资5460万元，与弘毅天津、中汇人寿共同设立专项基金，持有9.98%的财产份额。

专项基金设立后，复星医药产业将向该基金或其控制实体转让上海克隆100%股权及债权，交易总价不超过12.56亿元。

上海克隆的核心资产是位于上海市徐汇区宜山路1289号的标的物业，宗地面积1万9944平方米，建筑面积4万5238.55平方米，产权性质为工业用地。

缓解现金压力？

这场资产处置背后，复星医药正面临不小的现金压力。

2025年中报显示，公司短期借款高达178.62亿元，一年内到期的非流动负债为47.84亿元，短期债务合计226.46亿元，远超货币资金129.59亿元，短期偿债缺口达96.87亿元，需依赖再融资或资产处置弥补。

这种资金结构带来了沉重的财务负担——上半年财务费用达6.4亿元，不仅占到了扣非净利润的三分之二，还是自公司上市以来半年度财务费用最大值。

（复星医药半年度财务费用，2006年中报—2025年中报）

从债务结构来看，上半年，复星医药的有息负债为369.94亿元，其中短期债务占比达61%（短期借款178.62亿元+一年内到期非流动负债47.84亿元），长期债务占39%（长期借款110.95亿元+应付债券5.00亿元）。

因此，公司的资产负债率达到了49.24%。

对此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《华夏时报》记者表示，复星医药的资产负债率高于A股医药上市公司平均的40%；龙头如恒瑞医药约30%负债率显著高于行业平均，已接近50%的行业警戒线 。

同时，柏文喜认为，虽然复星医药负债结构尚可，但短期偿债压力巨大。

偿债能力方面，柏文喜认为，公司经营活动现金净流入21.34亿元，无法覆盖短期债务，现金覆盖倍数仅约0.12倍，远低于安全水平，存在流动性风险隐患 。

至于高负债对复星意味着什么？柏文喜认为，在高负债的背景下，复星医药的经营和发展面临以下几个风险：即可能限制研发投入、制约市场拓展，甚至引发流动性风险。

总的来说，复星医药的负债情况呈现出一种“高杠杆、短债务”的特征。虽然公司拥有重要的创新药资产和全球化布局，但当前的债务结构使其流动性压力较大，抗风险能力受到考验。

也有专家认为，可以将研发投入和财务杠杆比例结合起来考虑。

中国民族贸易促进会理事会常务主席支培元对《华夏时报》记者表示，创新药企合理负债区间为40%—50%，但需满足‌“研发投入占比≥15%”，然而复星医药2025年上半年的数据并没有达到标准，仅为12.8%。

业绩“双降”

资金压力下，复星医药的业绩上也并不理想。

中报显示，2025年上半年，公司营收195.14亿元，同比下降4.63%；归母净利润17.02亿元，同比增长38.96%。

粗看之下，复星医药还能大幅提高盈利能力，但事实并非如此。

事实上，这家公司利润增长的“秘密”藏在投资收益项目中。上半年，复星医药通过出售“和睦家”剩余股权及其他非核心资产，获得了惊人的94.91亿元资产处置收益，相比去年同期几乎翻倍。

更值得注意的是，真实反映公司经营情况的扣非净利润9.61亿元，同比下降23.39%。

方融科技教授，高级工程师，科技部国家科技专家库专家周迪对《华夏时报》记者表示，复星2025年中报的矛盾数据正源于非经常性损益与产品结构的差异：归母净利润的增长依赖于高毛利创新药（如“汉斯状”“奕凯达”），但扣非净利润下滑反映出其核心业务（仿制药、传统医疗器械）营收收缩；同时，中报披露投资收益达8.2亿元，占净利润35%，主要来自减持联营企业股权，属于不可持续的短期收益。

周迪认为，在创新药营收增速方面，复星的“汉斯状”（PD-1）2025年上半年营收约12亿元，同比增长15%；“奕凯达”（CAR-T）营收约3.5亿元，同比增长20%。对比同行，百济神州的替雷利珠单抗增速为28%，信达生物的信迪利单抗增速为22%，复星创新药的增速低于行业头部水平，反映出其在PD-1红海市场中竞争力较弱，可能受适应症布局滞后和医保谈判降价的影响。

周迪表示，从利润结构与长期发展支撑性来看，关键指标包括：扣非净利润增速（复星为-23.39%，反映核心业务承压）、创新药营收占比（复星约25%，低于恒瑞医药的35%），以及非经常性损益的可持续性（投资收益不可持续、政府补助稳定性低）。复星当前的利润结构难以支撑长期发展：高毛利创新药尚未形成规模效应，净利润增长仍依赖短期投资收益。若未来创新药研发进度滞后或投资收益减少，其利润增长将面临缺乏支撑的风险。

综上所述，复星医药的核心风险在于短期债务压力巨大、核心业务盈利疲软、创新药增长乏力，且利润增长高度依赖不可持续的资产处置。未来，公司如何提振业绩，《华夏时报》记者将会持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏